嘉宾简介：张松，清松资本创始人兼CEO，清华大学生物学博士，专注于医疗健康领域投资，拥有十余年私募股权投资经验。创立清松资本以来，张松带领团队持续专注发掘生物技术和医疗健康领域的投资机会，致力于深度的行业洞察，高效的落地执行能力和丰富的资本市场经验推动中国生物医疗产业发展与革新，主导投资了神州细胞（SH688520）、义翘神州（SZ301047）、联影医疗、康立明生物、瑞科生物、智享生物等优质医疗健康项目，成为不少企业发展有需求时第一个想到的股东。近年来，中国医疗技术创新和产业发展迅猛，某些领域已逐渐引领全球。如此成就得益于国家经济和政策环境不断改善和大量海外优秀人才回归，更离不开投资人，尤其是专业和职业化的投资人的推动。
《观健七问》访谈专栏第二期有幸邀请到生物技术、医疗健康领域的资深投资人清松资本CEO张松先生，分享他的投资心得。我是生命科学领域专业出身，在清华大学攻读生物学博士。机缘巧合之下，我毕业前（2009年）就接触到了鼎晖投资，在鼎晖开始了十余年的投资生涯。从业期间，我关注医疗领域，也关注互联网和消费品领域。随着中国生物医药行业的逐渐快速发展，2015年以后，我将大部分的目光和精力投向了医疗领域。主要投资生物技术所驱动的细分领域，诸如创新药、创新医疗器械（尤其进口替代的医疗器械）和精准医疗（包括早筛、精准诊断和精准治疗）等多个医疗健康前沿领域。国内生物技术快速发展，一大批创新型医疗企业经过5到10年的发展，开始进入行业龙头成型的状态。同时，龙头企业发展也带动了行业的快速发展。行业纵向发展的空间也非常大，尤其创新药、创新医疗器械和精准医疗领域，发展速度较快，新的投资项目越来越多。为什么我会选择投资这些极具创新性的医疗科技企业？如果停留在仿制药阶段，只做“me-too""me-better"，可能无法解决中国老百姓追求更高质量的医疗需求。为了解决临床的更高需求，我们需要用创新药和更好的医疗器械，要做到“first-in-class”或“best-in-class"。创新的目的是为了满足临床需求，创新也是一个持久的竞争力。风物长宜放眼量，我看重企业的产品管线和研发版图，市场上能活下去的都是能持续创新的企业，这类企业有后劲十足的研发竞争力。现在中国已经有能力造出好药和医疗器械，造出老百姓用得起的药，甚至能够在国际舞台上、在全人类的健康上发挥重要的作用。过去说我们要把饭碗掌握在自己手里，现在中国人民的健康也要掌握在我们自己手里。作为一名投资人，我们应该为老百姓的健康作出更加重要的贡献。3.您主要投资什么阶段的项目？不同项目阶段的投资逻辑有何不同？清松资本现阶段较多关注中早期的项目，倾向于物色各个不同细分领域的龙头企业。从投资的角度来看，无论是中早期还是中后期的项目，我们都愿意花精力帮助企业获得快速成长和更多的资源聚拢。我认为，项目投资的核心在于企业（尤其是头部企业）处于好的赛道，未来成长空间大。另一种情况是暂未成为头部企业，但发展迅猛，有望成为头部企业。不同阶段的投资逻辑确实有所区别。但总体而言，主要看重企业是否有成为行业龙头的实力和潜力。简言之，看重企业快速发展的能力和团队不断进化的能力。创新力是一个很难超越的核心竞争力。资本可以靠融资大量积累，但研发能力将决定谁走得更长远。对中早期的项目，获投企业要有极具竞争力的团队，拥有富有竞争优势的产品和技术平台，以及所处赛道前景广阔。对中后期项目，看重企业的商业化能力、行业竞争力以及成为行业龙头的可能性。4.您主要从哪些角度评估一个项目是否值得投资？您认为最重要的是什么？首先评估企业中长期的发展趋势。比方说，要判断投资后5—10年该公司及其所在行业的成长和变化，帮助当前做出决策。一般而言，在预判发展趋势的情况下，重点评估核心团队和技术。1）对技术驱动型团队，更注重其技术积累，以及不断开发改进新的技术和产品的能力。2）核心团队有强大的进化迭代能力。从小团队成长进化为中大型团队，要有优秀的产品研发能力，还要有强大的管理能力和商业化能力。最后看商业条款（如估值等），以及处于不同发展阶段的公司与投资人的匹配程度等，进行综合评估。5.初创项目应该如何设计股权结构？融资过程应如何释放合适的股权？不同类型公司的股权结构设计和股权释放方法是有差异的。在早期，初创公司应避免过于分散股权，核心骨干（灵魂人物）应集中持股。另外，业务类型不同的公司，融资情况也不尽相同。一些公司能快速渡过盈亏平衡点，进入盈利周期；另一些公司需长期依靠不断融资获得资金支持。要持续融资的公司初期应避免释放过多股权，减少后续融资时投资人占股比例过高带来的压力。6.您如何看待癌症早筛市场？近期和中长期的机遇和挑战分别是什么？癌症早筛市场前景广阔，值得期待。很多肿瘤往往到了晚期才被诊断出来，治疗方法少，早筛查早诊治尤为重要。第一，大量的资金和足够的耐心和智慧。癌症早筛产品的前瞻性研究、临床数据都需要足够的资金和时间的投入。同时，癌症早筛市场的发展也需要一定的时间，需要经历一个量变到质变的过程。第二，市场教育和支付体系尚未建立完善。随着大量资本进入早筛市场、早筛产品相继获批和面市，癌症早筛市场教育和支付体系未完善的问题愈发凸显。从市场放量过程来看，市场下沉周期还比较长。但随着企业不断培训和教育终端市场，商业保险体系不断建立完善，这个挑战会在一段时间内逐步缓解，一些企业将逐步成长起来。第三，消费场景的拓展。癌症早筛的院内市场短期内受到大家的关注，因为院内市场更能让消费者放心。但早筛产品的落地和发展还需要一些KOL的推动。随着终端消费场景和商业保险场景的发展，院外市场将逐步扩展且市场生态将日益丰富，美国早筛市场便是一个例子。技术驱动的医疗健康市场融资火热，趋势利好，正处于一个非常好的时间点。所以，创业者要积极乐观，抓紧机会。但医疗赛道发展周期长、发展速度偏慢，创业者要立足长远。在不同的发展阶段，企业都应有与投资人共同发展的思维。企业发展如带兵打仗，一旦选择了优秀的投资伙伴，企业会走得更快，走得更稳，走得更远。
清松资本是一家专注于生物技术和医疗健康领域的创业型私募股权投资机构，管理团队具有深厚的医疗产业背景和私募股权投资经验。我们致力于与最优秀的创新型生物医疗企业共同成长，推动中国生命科学和医疗健康产业的技术与商业创新；坚持以研究驱动投资，深度参与被投企业的发展，深耕生物技术、医药、医疗器械、创新型医疗服务以及大健康产业与前沿科技的交叉领域。基金成立至今已完成对多个细分领域明星项目的投资。
《观健七问》访谈专栏由投资观健发起，南方医学网、早筛网、伴随诊断网联合主办，旨在寻找长期看好生命科技、医疗健康行业的投资者，分享他们对该领域的独到见解，推动产业创新和发展。秉承“打蛇打七寸，观健就七问”的理念，精准传递产业投资者的投资逻辑和心得。
撰文：吴丽萍
